基于代理假说的所有权与债务期限结构关系初探
摘 要：债务融资是企业重要的财务决策行为，企业债务融资重要的决策是如何选择债务期限结构。债务的期限结构是指企业长期债务和短期债务之间的构成比例关系。不同的债务期限结构代表了不同利益相关主体的意志，它体现在上市公司进行债务选择的倾向性上；不同的债务期限结构将产生不同的融资效应，其变化直接影响公司各利益相关主体的利益。所有权结构与公司治理中的内部监视机制直接发生作用的同时，在很大程度上受公司外部治理机制的影响，并且也对外部治理机制产生间接作用。企业所有权影响债务期限结构的选择。 关键词：基于代理假说；所有权与债务期限；结构关系一、文献回顾
La Porta et al . （1998）研究发现所有权集中度和投资者法律保护的力度存在负相关关系。若法律保护的外部投资者将资金投资于所有权分散的公司，他们会更担心资金被治理者剥夺。所以，在债权人保***律不健全的国家，集中的所有权结构有助于保护债权人的利益。Shleifer 和Vishny （1986, 1997）以为在债权人法律保护不健全的国度，第一大股东作为平衡因素可以有效缓解股东—债权人的代理题目。Fama 和Jensen （1983）研究发现Jesen（1986年）以为，当企业治理层存在着利用现金流收益从事获得非金钱私人利益的过度投资时，短期债务融资有利于削减企业的'自由现金流量，并通过破产的可能性增加企业治理层的激励。
Myers（1977）以为，拥有较多未来投资机会的企业应发行短期债务以减少投资不足题目引起的代理本钱；同时他还提出负债与资产期限的有效匹配能够降低债务融资的代理本钱。OArslan and Mehmet Baha Karan（2006）年对土耳其的上市公司的债务期限结构的影响因素进行分析。研究结果表明，股权集中度和第一大股东的存在与债务期限存在显着正相关关系； Datta和Raman（2005）研究发现治理层持股与公司，债务期限结构明显相关。治理层持股比例高的公司偏好短期债务融资以获得更好的监视。Datta和Raman（2005）还指出，治理层持股还会对信用等级与债务期限结构的关系、成长机会与债务期限结构的关系产生影响。Maria-Teresa Marchica（2008）应用GMM方法调查了所有权结构是否影响公司的债务期限结构，发现所有权结构和短期债务之间存在明显的负相关关系。对于再融资风险和短期债务的利益，较集中的所有者较之潜伏再融资本钱更加担心活动性风险。另外，Maria-Teresa Marchica还发现所有权结构和债务期限的明显关系是非线性的。
中国关于所有权结构与公司债务期限关系的研究比较少。秦常峨（2007）以制造业上市公司为样本, 采用平行数据应用固定效应回回技术对股权结构与债务期限结构选择的关系进行实证分析。
二、股东与债权人的代理题目
Jensen and Meckling（1976）以为，代理题目是指雇用他人代理执行某项事务并授予其决策权的一种契约。当委托人和代理人的目标函数不一致时，则产生了代理题目。公司的资金形成主要来源于权益和债务资金，这两种资金提供者的目标不同，因而对公司的预期目标也不同，在二者利益目标冲突下，股东和债权人之间的代理题目应运而生。
（一）资产替换
Jensen
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