企业并购重组过程中的财务效应分析
第一部分 并购概述 并购是吞并和收购的统称。 吞并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，取得对这些企业决策控制权的行为。从这个意义上讲，吞并等同于我国《公司法》中的吸收合并，一个公司吸收其他公司且存续，被吸收的公司解散，丧失法人资格。 收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获取该企业的控制权。收购在意义上是指购买被收购企业的股权和资产，其经济意义是指原来企业的经营控制权易手。因此，收购的实质是取得控制权。 企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值，企业并购作为一种重要的投资活动，产生的动力主要来源于追求资本最大增值，以及竞争压力等因素，但是就单个企业的并购行为而言，又会有不同的动机和在现实生活中不同的具体表现形式，不同的企业根据自己的战略确定并购的动因。 企业并购的一般动因体现在以下几方面： 1、获取战略机会 并购者的动因之一是要购买未来的发展机会，当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略是并购那个行业中的现有企业，而不是依靠自身内部发展。原因在于：第一，直接获得正在经营的发展部分，获得时间上风，避免了工厂建设延误的时间；第二，减少一个竞争者，并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用，两个企业采用同一价格政策，可以使他们得到的收益高于竞争时的收益，大量信息资源可能用于表露战略机会，财会信息可能起到关键作用，如收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力；可被用于评价行业盈利能力的变化等，这对企业并购十分有意义。 2、发挥协同效应 主要来自以下几个领域：在生产领域，可产生规模经济性，可接受新技术，可减少供给短缺的可能性，可充分利用未使用生产能力；在市场及分配领域，同样可产生规模经济性，是进进新市场的途径，扩展现存分布网，增加产品市场控制力；在财务领域，充分利用未使用的税收利益，开发未使用的债务能力；在人事领域，吸收关键的治理技能，使多种研究与开发部分融合。 3、进步治理效率 其一是企业现在的治理者以非标准方式经营，当其被更有效率的企业收购后，更替治理者而进步治理效率，当治理者自身利益与现有股东的利益更好地协调时，则可进步治理效率，如采用杠杆购买，现有的治理者的财富构成取决于企业的财务成功，这时治理者集中精力于企业市场价值最大化。此外，假如一个企业吞并另一企业，然后出售部分资产收回全部购买价值，结果以零本钱取得剩余资产，使企业从资本市场获益。 4、获得规模效益 企业的规模经济是由生产规模经济和治理规模经济两个层次组成的，生产规模经济主要包括：企业通过并购对生产资本进行补充和调整，达到规模经济的要求，在保持整体产品结构不变的情况下，在各子公司实行专业化生产。治理规模经济主要表现在：由于治理用度可以在更大范围内分摊，使单位产品的治理用度大大减少。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。 此外，并购降低进进新行业、新市场的障碍，可以利用被并购方的资源，包括设备、职员和目标企业享有的优惠政策；出于市场竞争压力，企业需要不断强化自身竞争力，开拓新业务领域，降低经营风险。 摘要 企业产权在买卖中活动，遵循价值、供求规律和竞争规律，使生产要素流向最需要、最能产生效益的地区和行业的'同时，还要考虑由于税务、会计处理惯例以及证券交易等内在规律作用而产生的一种纯货币的效益。 第二部分 企业并购的财务动因 企业产权并购财务动因包括以下几方面： 一、避税 由于股息收进、利息收进、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购中采取恰当的财务处理可以达到公道避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数目累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流进的增加可以增加企业的价值。益直至其转换为股票为止，资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。 二、筹资 并购一家把握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足，筹资是迅速成长企业共同面临的一个困难，想法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法，由于资产的重置本钱通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被吞并方企业资产的卖出价值往往出价较低，吞并后企业治理效率进步，职能部分改组降低有关用度，这些都是并购筹资的有利条件。当前很多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投进，因此采取产权活动形式使企业资产在不同方式下重新组合，盘活存量以减少投进，迅速形成新的生产力。 三、企业价值增值 通常被并购企业股票的市盈率偏低，低于并购方，这样并购完成后市盈率维持在较高的水平上，股价上升使每股收益得到改善，进步了股东财富价值，因此，在实施企业并购后，企业的尽对规模和相对规模都得到扩大，控制本钱价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强，能够在市场发生突变的情况下降低企业风险，进步安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升，筹资本钱下降，反映在证券市场上则使并购双方股价上扬，企业价值增加，并产生财务预期效应。 四、进进资本市场 我国体制改革和国际经济一体化增强，使筹资渠道大大扩展到证券市场和国际金融市场，很多业绩良好的企业出于壮大势力的考虑往往投进到资本运营的方向而寻求并购。 五、投机 企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益，可改善企业财务状况，同时也助长了投机行为，在我国出现的外资并购中，投机现象日渐增多，他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权，再将部分资产出售，然后对目标公司进行整顿，再以高价卖出，充分利用被低估的资产获取并购收益。 六、财务预期效应 由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而股价，成为股票投机的基础，而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动，只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大进步时，价格收益比才会有所进步，但是一旦出现企业并购，市场对公司评价进步就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业，进步企业每股收益，让股价保持上升的势头。在美国的并购***中，预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。 七、利润最大化 企业利润的实现有赖于市场，只有当企业提供的商品和服务在市场上为顾客所接受，实现了商品和服务向货币转化，才能真正实现利润。与利润最大化相联系的必然是市场最大化的企业市场份额最大化。由于生产国际化、市场国际化和资本国际化的发展而使一些行业的市场日益扩大，并购这些行业的企业以迎接国际开放市场的挑战。