股权分置背景下的企业并购财务分析
股权分置改革消除了阻碍中国资本市场健康发展的根本性制度缺陷，为上市公司并购迎来了一个全新的市场环境，在中国资本市场发展进程中具有里程碑的意义。《上市公司收购治理办法》的颁布和实施，进一步扫清了影响公司并购顺利实施的法律障碍，激发起市场的并购热情和活力。有理由相信，随着股权分置改革的完成，中国资本市场必将兴起一轮新的并购浪潮。财务决策是并购活动中最重要的部分，通常包括对被并购企业进行价值评估、选择并购方式和支付手段等。从并购方式来看，股权分置改革为并购主体提供了多样化的并购方式选择：改革前，收购方只能通过协议方式收购非流通的国有股和法人股；改革后，并购主体还可选择要约收购方式和二级市场竞价收购方式，并购方式将呈现出多样化趋势。特别是《上市公司收购治理办法》对要约收购的相关规定做了重大调整，将强制性全面要约收购方式改变为收购人自我选择的要约收购方式，即收购方可以向目标公司所有股东发出全面要约，也可以发出部分要约。这种规定放大了收购方的自主选择权，有利于降低收购本钱。从并购支付手段来看，股权分置改革后，并购取得的股票可以随时上市变现，这必将改变过往以现金支付为主的并购支付方式，换股并购、定向增发等市场化方式将被广泛采用，股票将成为重要的并购支付方式。新《证券法》答应上市公司采用非公然发行方式发行新股，为通过定向增发实施收购提供了法律支持。
随着并购方式以及支付手段的不断丰富，如何从财务角度评价不同并购方案的优劣，将成为并购财务决策所面临的核心题目。笔者以为，净现值分析法较适合当前我国资本市场并购活动的财务分析。由于在并购实务中，人们往往将对被并购企业的估价作为并购的核心题目，忽视对整个并购活动能够给收购企业带来的协同收益的计量。运用净现值分析法对并购活动进行财务分析，有利于通盘问虑并购活动给收购企业带来的收益及其付出的本钱，为并购决策提供更为正确和全面的信息，保证企业治理者对并购行为的正确判定。
所谓净现值，就是并购企业所获得的并购收益与其并购本钱的差值。即对收购方来说，并购净现值的计算公式为：
并购净现值=并购协同效益-支付的并购溢价
并购协同效益=并购后的联合企业价值-并购前双方价值之和
支付的并购溢价=收购价格-被并购方企业的`价值
对并购企业而言，只有当并购净现值大于零时，并购方案才是可行的。因此，可以通过并购净现值大小的比较，来判定不同并购方案的优劣。下面分别以现金购买和换股合并为例，说明净现值法在企业并购财务分析中的运用。
假设甲企业拟收购乙企业，收购前甲企业和乙企业的价值分别为500万元和150万元，对外发行的股份分别为25万股和10万股，每股价值分别为20元和15元。根据市场对公司并购行为的预期，甲企业收购乙企业后，企业价值将变为700万元，那么，收购价格P为多少时，收购方案才是可行的？
假如甲企业全部用自有的现金进行收购，那么甲企业在收购中所能取得的净现值P为：
净现值=协同效益-并购溢价
=（700-500-150）-（P-150）
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