团购急刹车 拉手遇险

团购急刹车 拉手遇险

如果将团购行业比喻为一辆高速行驶的过山车，那么急速上冲的快感随着风向标GroupOn的上市已到达顶点。对于过山车上的乘客来说，大部分都会随着过山车进入急速下降的轨道。他们面临的考验是：要么凭借高超的控制力平稳着陆；要么失控坠落。

中国最大的独立团购网站拉手试图以上市融资来延续快速急降的危险。但悲剧地是，其上市路演戏剧性被中断。而这可能将是这个行业最危险的信号。

速度一度是团购行业的关键词。2012年成立，2011年上市，7亿美元的上市融资是自谷歌2004年上市之后美国科技股融资之最，Groupon 的发展不可谓不快。相比之下，Groupon的中国模仿者拉手的发展速度更为惊人。2012年3月拉手网上线，随后在不到一年的时间里完成了三轮总计 1.66亿美元的融资，不到20个月就提交了上市申请。虽然互联网行业以快速成长而著称，但是拉手的扩张速度仍然非常罕见。目前拉手已经进入到全国超过 500个城市，而有销售团队的城市也达到了184个。

然而，伴随急速扩张的是急剧上升的支出和运营成本。2011年前9个月，拉手的净亏损为5.72亿元人民币，毛利润不足0.9亿。但截止9月，拉手现金及现金等价物仅为6.41亿元人民币。也就是说，拉手现有资金仅尚不足以维持拉手接下来一年的运营。由于其前三轮融资的估值过高，上市已经成为拉手唯一可能的融资渠道。

“美国资本市场对中国概念股的影响比较大，如果过去没有拿到钱，现在再去拿，压力就很大。”拉手网创始人、CEO吴波今年7月接受《环球企业家》采访时表示，但当时他还认为，资金对于拉手已经不是问题。

言犹在耳，数月不到，拉手获得的巨额融资也已不能保证其现金流的绝对安全，而对中国概念股实质上已关闭的上市时间窗口并没有打开的迹象。一方面，今年赴美上市的中国概念股绝大多数都已跌破过发行价，加上不断有公司被做空，资本市场对新兴市场投资已经越来越谨慎。另一方面，拉手的模式已经和 Groupon 有了很大的差别，尤其是其大量的实物类团购已经背离了 Groupon 做本地团购的理念，这就意味着即便资本市场认同 Groupon 的模式，也会对拉手继续存疑。

别无选择的情况下，拉手“流血”上市也就成了必然。拉手在今年4月进行第三轮融资时，估值为11亿美元，融资额度为1.1亿美元。但从他的上市申请中可以看出，其上市最高融资额度仅为8000万美元，估值为3.9亿美元。

不过即便拉手做出了很大的让步，也未能如期上市。事实上，拉手的路演也仅进行了一天就结束了。有传言称拉手暂停IPO是因为其财务报表存在问题，但是一位国内著名风投机构的投资人指出，拉手更大的问题在于其市场份额是靠疯狂打广告获得，现在看来拉手无法向投资人证明自己上市融的钱能够支撑到公司盈利。

坏消息不止一个。就在拉手停止路演后几天，Groupon 跌破发行价，这对拉手未来的上市努力又是一次打击。如果团购鼻祖都不被看好，那么所谓“中国的 Groupon”的得分也就只能更低了。上述投资人表示，他们之前没有投任何团购网站，“近期内估计所有VC也都不会再投团购了”。

IPO之困

尽管拉手从未像窝窝团那样高调规划上市日程，但当其在10月29日正式递交上市申请时，行业人士并不感到特别意外，“拉手的钱不够烧了谁都知道。”一家大型团购网站的高管向本刊表示。

拉手选择的时间点恰在GroupOn上市前几天。表面看来，这是个非常不错的时机，Groupon 挂牌当天大涨40%，这在一定程度上给拉手以鼓舞。但实际上，投资者对团购模式的疑虑已在Groupon 的上市过程中开始暴露，“Groupon路演时的认购率是十倍，这看上去是超额认购，但真正优质的公司认购率很多都高达四、五十倍。”分析人士指出，这说明资本市场对团购的认可度已大打折扣。

“Groupon上市之后，如果股价表现不错，贴着中国Groupon标签的团购网站将会从中受益，若表现不佳，同样会杀伤其中国模仿者。” 团购导航网站团800联合创始人胡琛分析指出。坏消息果不其然迅速到来。由于投资者对GroupOn业务模式、利润率和增长率的担忧，以及资本市场动荡环境下避险情绪的上升，Groupon的股价自上市第二天开始一路下跌，上市三周后破发。

这对拉手提出了挑战：他们无法像其他中国概念股上市时很容易地向国外对标者“借势”。也许正因为如此，在路演过程中，吴波并没有强调“中国 GroupOn”的概念，而是放大中国零售市场的想象力。事实上，吴波为拉手确立的战略路线也确实与GroupOn不完全相同。为了扩大销量，拉手在今年第二季度开始大面积推广商品团购，甚至开始自建物流。

但大量推广实物类团购可能是拉手犯下的一个错误。介入商品团购，相当于拉手给自己增加了一批比团购网站更成熟的B2C网站的竞争对手。虽然吴波认为，本地化服务商业模式的对象，既可以包括服务类商家，也可以是商品、金融服务等一切将来发生在周边的服务。但是，目前看来，在和淘宝聚划算、京东团购的竞争中，拉手无论从质量控制还是物流体系都根本占不到上风。

高原资本董事总经理涂鸿川认为服务类团购和商品团购有很大的不同。“本质上团购是一个营销渠道，但是现在很多人把他当做一个销售渠道。销售渠道本质上是要赚钱的，把他当做一个电商，是要赚钱的，然后又要赚钱又要低折扣，这就是一个两难的问题。”他说。

商品团购这种尚存争议的模式无疑增加了吴波向华尔街解释的难度，但这也并非拉手上市最大的障碍。即使没有突然性的上市遇阻，拉手也很难向资本市场证明，自己上市融资后就能支撑到盈利和健康增长。某种程度上，拉手上市问题陷入了一个逻辑死循环：如果依靠迅速瘦身缩减开支，拉手可以短期内盈利，但由于拉手的市场份额过于依赖市场营销投入，一旦减少相关开支，拉手的市场份额就会随之萎缩，拉手也就失去了上市的最大筹码。