最优资本结构的选择
摘要：由于受到很多可控因素与不可控因素的影响，最优资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中很难达到的理想资本结构。现实中我们只能追求并达到次优资本结构，从而逼近最优资本结构。 关键词：资本结构；最优资本结构；次优资本结构一、最优资本结构理论的争议
对最优资本结构的研究，已有五十多年的历史，但是到目前为止，学术界对最优资本结构仍存在很多的争议，这些争议主要表现在以下三个方面：
第一，最优资本结构的含义。一般以为最优资本结构是指能使企业资本本钱最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。固然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
第二，最优资本结构的存在性题目，即是否存在最优资本结构。一派观点否认最优资本结构的存在，早期资本结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最优资本结构的存在。另一派观点则肯定最优资本结构存在，早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理本钱理论等都肯定了最优资本结构的存在。
第三，最优资本结构的决定题目。在承认最优资本结构存在的学者中，关于最优资本结构的决定，也存在着很大的分歧与争议。
首先是关于最优资本结构决定的理论。关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理本钱理论、控制权理论。权衡理论以为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债本钱随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理本钱与财务拮据本钱的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据本钱与代理本钱之间选择最佳点；代理本钱理论则以为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理本钱的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理本钱最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。Jensen andMeckling(1976)以为最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理本***到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理本钱降低恰好与债权代理本钱相等时，企业达到最优资本结构；控制权理论则以为，最优资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的'那一时点。如Harrisand Raviv(1991)以为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最优资本结构；Israel(1991)以为企业最优资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。
其次是最优资本结构的取值题目。在承认最优资本结构存在的条件下，不同的学者对最优资本结构的取值也存在的很大的争议。主要有两种观点：(1)最优资本结构是一个具体的数值；(2)最优资本结构是一个区间。如张彦(2004)以为由于受众多因素的影响，最优资本结构不是一个固定不变的值，而应是一个变动区间，在这个区间内，企业的财务治理目标能够得到最大限度的实现。
二、最优资本结构的存在
本文以为，最优资本结构是存在的。最优资本结构的存在性可以表现为以下几个方面：
1．现实中的企业，资本结构中都是既存在债权资本，也存在股权资本。资本结构为O和100％的企业在现实中是不存在。这说明企业选择既包括债权融资又包括股权融资的混合融资，要优于仅选择债权融资或者是股权融资的单一融资。Berglof
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