人民币参考货币篮子的实证分析(2)

　　通过卡尔曼滤波分析可以得出：货币当局一直在调整货币篮子中各种货币的权重，货币权重的调整是一个动态反复的过程。这种调整受当时国际国内情况的左右，是一个相机抉择的调整过程。可以把整个调整过程分为四个阶段：第一阶段是2005年7月至2006年2月，为汇改试水阶段，特点包括改变了盯住美元的货币制度，人民币汇率波动浮动增大，货币当局有对货币篮子中货币权重进行微调；第二阶段是2006年3月至2007年8月，为汇改深入阶段，特点包括人民币兑美元不断升值，人民币对其他货币的汇率波动范围进一步扩大，货币篮子中美元的权重不断下降，欧元和日元在货币篮子中的权重有比较明显的上升，其中欧元的权重大于日元的权重，韩元在货币篮子中的权重并不明显；第三阶段是2007年9月至2008年11月，为汇改收缩阶段，特点包括人民币对美元进一步升值，人民币汇率保持大幅波动，但是货币篮子中美元的权重不断上升，欧元和日元在货币篮子中的权重不断下降；第四阶段是2008年12月至2009年年底，为汇改稳定阶段，特点包括人民币兑美元汇率基本维持在6.85—6.82的水平，人民币汇率波动幅度有略微下降，同时货币篮子中美元的权重上升到1的水平，其他货币的权重则为0。进一步，整个货币篮子调整阶段包括五个平稳阶段（2006年4月至2006年5月）、（2006年9月至2006年12月）、（2007年8月至2007年12月）、（2008年4月至2008年5月）、（2009年2月至2010年3月）和五个渐进阶段（2005年7月至2006年3月）、（2006年6月至2006年8月）、（2007年1月至2007年7月）、（2008年1月至2008年3月）、（2008年6月至2009年1月）。
　　（三）人民币货币篮子动态调整机制分析
　　上面侧重对渐进阶段的分析，接下来采用E-views软件分别对汇改前和五个平稳阶段的货币篮子模型进行回归分析。结果详见表2。
　　对回归结果进行分析可以发现我国汇率制度调整的进程为：1.汇改前美元的回归系数接近1，表明我国实行的是盯住美元的固定汇率制度。2.2005年7月至2006年3月是我国汇率制度改革的准备阶段，人民币盯住美元的汇率制度逐渐松动，并且这种松动在统计意义上是显著的。3.2006年4月至2006年5月为货币篮子第一平稳阶段，美元回归系数降至0.96的水平，日元系数增至0.05的水平，并且日元系数在统计意义上是显著的，这说明人民币汇率制度已从单一盯住美元有序过渡到了货币篮子，并且篮子货币至少包括美元、日元。4.2007年8月至2007年12月为货币篮子第三平稳阶段，美元权重降至最低点，货币篮子中欧元和日元的权重达到最大值，但是此时次贷危机愈演愈烈，在一定程度上影响了货币篮子的调整步伐。5.2008年3月以来随着次贷危机进一步扩大为全球性的危机，我国汇率制度的调整遇到瓶颈，货币篮子中欧元和日元权重开始收缩，到2009年基本恢复汇率制度改革初期的水平。