人民币在岸远期市场和离岸NDF市场关系的实证研究(2)

　　
　　(一)人民币在岸远期市场
　　早在1997年1月18日,中国人民银行即颁布了《人民币远期结售汇业务暂行办法》,用以引导和规范国内人民币远期业务;中国银行也于同年1月被批准为首家试办远期结售汇业务的银行。然而,此后数年内,人民币远期结售汇业务发展缓慢,直至2002年和2003年,远期结售汇业务才陆续扩大到除中国银行以外的中国建设银行、中国工商银行和中国农业银行。从2004年10月起,其他符合条件的银行开始获准申请办理远期结售汇业务,但截至2005年初,国内仅7家银行可以从事该项业务。
　　汇改以来,我国加快了人民币产品创新的步伐,扩大了外汇指定银行远期结售汇业务,即合格的银行只要通过备案,就可以为境内客户的经常项目交易和部分资本与金融项目交易提供远期结售汇业务,而客户只需提供全部有效凭证供银行对其外汇收支进行真实性和合规性审核;允许取得人民币即期和衍生品交易资格的银行在银行间市场开展人民币远期交易,并允许获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行办理不涉及利率互换的人民币与外币间的掉期业务(银行间外汇市场就此成立)。由于人民币对美元即期汇率波动较小、市场参与成本较高、利率并未完全市场化等外部因素,导致这一市场成立之初交易清淡。随着人民币汇率日内浮动幅度的放宽,汇率风险日益突出,这一市场得以迅速发展。截至2006年8月31日,共有72家中外资银行及其分支机构获准进行银行间远期外汇交易,其中除国有商业银行、股份制商业银行和政策性银行外,还包括花旗银行、汇丰银行、德意志银行、摩根大通等一系列国际知名的大银行。
　　(二)人民币离岸NDF市场
　　
　　NDF(Non-deliverable Forward,无本金交割远期)起源于巴西雷纳尔,是专门为非自由兑换或交易量稀少的货币特别设计的远期合约;它由银行充当中介机构,供求双方;对未来汇率走势的不同看法而签订交易合约。与外汇远期合约相似,NDF也有名义金额、远期汇率和到期日、交割日;不同之处在于NDF合约到期时,不对其本金(受限制货币)进行交割,而只对已确定的即期汇率和NDF汇率的差价以自由兑换货币(一般为美元)进行交割清算,到期日确定无本金交割远期交易的即期汇率。即期汇价采用路透社公布的每日由国家外汇管理局提供的美元兑人民币的汇价,清算日为到期日的后两个交易日。NDF合约期限从1个月至数年不等,但以1年期和1年以下的品种为主,超过1年的交易一般不活跃(徐剑刚等,2007)。
　　新加坡于1996年6月首先推出人民币NDF交易,其交易时间为每日上午9点至下午5点半,主要期限为1周至2年,其中1年期交易最为活跃。根据国际清算银行统计,2000年6月至12月间,由于面临东南亚金融危机后人民币强烈的贬值预期,人民币NDF交易活跃,每日交易量达4.5亿美元左右(其中,通过经纪人完成的交易量为1.5亿美元,银行同业交易量为3亿美元),但仍远远小于韩元的10亿美元和新台币的9亿美元的交易量;2001年人民币贬值预期放缓,4月人民币NDF日交易量仅约为0.55亿美元,只占亚洲5